作者 | The Value Portfolio
翻译|华尔街大事件
摘要
作为一家电动汽车公司，特斯拉却决定在2022年将重点放在类人机器人上。
皮卡是特斯拉已经输给竞争对手的市场例子，我们预计这种趋势不会逆转。
该公司在其最高潜力的副业 (FSD) 方面并未领先，其其他业务也无法证明其估值合理。
我们预计特斯拉将继续表现不佳，而不是从最近的挣扎中反弹。
特斯拉最近宣布，它计划在 2022 年专注于制造"特斯拉机器人"，而不是推出新车型。在我们看来，特斯拉试图调整竞争方向的举动，让我们预计其未来表现不佳。
01
竞争日趋激烈
特斯拉面临的竞争正在急剧增加，我们认为该公司在未来几年将陷入困境。
《钢铁侠1》里有一个著名的场景，斯塔克公司在说它不再制造武器后受到质疑："你一个武器公司不造武器能造什么？"。回到显示，特斯拉2022 年也将成为一家不专注于制造更多汽车的汽车公司。
特斯拉表示，它不再计划在 2022 年发布 Cyber truck。目前看来，福特的电动卡车的表现令人难以置信。Rivian也已经拥有卡车业务，而特斯拉 Cyber truck 不同寻常的设计，让我们认为该公司永远不会主导电动皮卡车业务。
竞争正在迅速加剧，特斯拉至少能做的是推出新车型，以保持其竞争地位。但该公司却表示将不再推出 25,000 美元的便宜量产汽车，让该公司再次损失了一个相当大的市场。
02
四季度财务业绩无法支撑估值
在我们看来，特斯拉 2021 年第四季度和年度财务业绩凸显了该公司将如何努力证明其估值合理。
据特斯拉财报显示，特斯拉成功实现了全年汽车收入的大幅增长（473 亿美元）。该公司的GAAP利润率很高；然而，算上运营费用，其运营利润率仍然很低。该公司的年化净收入使其市盈率约为 160 倍，显示该公司的成本有多高。
在财务上，该公司 50 亿美元的自由现金流（35 亿美元，不含环保车的补贴）使其 FCF 收益率为 0.4%（不含环保车的补贴）。随着竞争的加剧和利率的预期上升，这对投资者来说并不是一个有价值的 FCF 收益。即使利润率保持不变，它也需要每年销售 2500 万辆汽车才能获得 10% 的合理 FCF 收益率。
这是丰田汽车销售量的 2.5 倍。从资本支出引起的现金等价物来看，除监管信贷外，其现金和现金等价物大幅下降。该公司终于实现了盈利，但其财务表现仍远不足以证明其估值合理。
03
特斯拉的另类业务
特斯拉有几个替代业务；最大的两个类别是能源业务和 FSD。
然而，我们认为，从停滞不前的太阳能业绩可以看出，该公司的低市场份额意味着它没有重要的太阳能业务。鉴于更大的太阳能公司没有巨大的市场价值，我们预计特斯拉太阳能业务将保持强劲。
公司的储能系统需求量很大。然而，该公司在这里有两个难题。首先是其他公司正在迅速扩展电池技术，而在电池之外，没有明显的进入壁垒。
其次，只要公司提高汽车产量，电池供应将继续.............
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